从2023上半年IPO过会率看全面注册制

2023-07-10 14:38:47 第一财经

2023年上半年已结束，注册制全面实行也已有5个月。对于很多想上市的公司来说，最关心的莫过于全面注册制之后，上市的门槛究竟提高了还是下降了。

(相关资料图)

笔者在前面的注册制系列分析文章中提到，注册制让上市更容易其实是一个认知误差，也用三组数据进行了说明，IPO名义过会率很高，但实际过会率比较惨淡。

譬如全面注册制正式落地1个月内，名义过会率达90%，但实际过会率为55%；2023年一季度，名义过会率为85%，但实际过会率仅为47%；而科创板2019年3月至2023年4月25日，累计受理879家公司申报，实际过会率约64%。

实践是检验真理的唯一标准。我们再以2023年上半年的IPO过会率数据来检验一下。

2023年上半年共有196家企业上会（二次上会按第二次结果为准），共过会175家，另有10家上会未通过，11家暂缓，审核通过率为89.29%。这是名义过会率，看着还是不错的。

但结合同期终止审核企业（取消审核、主动撤回）数量112家来看，实际过会率就没那么乐观了。根据如下公式——实际过会率=过会家数/（过会家数+被否家数+暂缓表决+取消审议+撤单家数），计算下来2023年上半年的实际过会率也就只有56.82%。

再计算一下，2023年上半年名义过会率和实际过会率相差32.47个百分点，不可谓不大。这个差值低于2023年一季度，和2021年比较相仿。

为什么会这样，名义和实际过会率差别这么大？

其实，原因还在于笔者此前提到的现场检查。数据统计显示，2023年上半年主动撤回IPO申请企业数量达到112家，这相当于一下子提高了实际过会率的分母，比率走低也就很自然了。

112家企业撤单原因有很多，大背景有全面注册制进一步明确了各板块定位、提升财务指标等，同时也有企业因为行业周期原因导致最新财报不符合条件，当然更多的还是现场检查因素。

笔者在之前系列分析中提到，以2022年为例，合计810家企业中，被抽中现场检查的概率是4%，被抽中的概率并不高，但抽中就撤单比例高达44%。现场检查的威力极强，因此强有力地制约着实际过会率。

由此，我们可以看出，注册制之下过会率有这么几个特征：一，名义过会率依然较高，维持在85%以上；二、但实际过会率更具参考性，基本也就在55%左右；三、现场检查为主的撤单因素仍然制约着实际过会率；四、名义过会率和实际过会率的差值会维持在30个百分点，延续2021年以来的态势。

至此，很多拟上市公司的老板们心里应该很清楚了，在全面注册制下，信息披露规范性要求很高，实际的上市门槛是提高了。

至于说IPO的实际过会率在时间维度和板块维度上，对拟上市公司是否有参考价值，只能说有但作用很小。譬如2023年上半年，从时间维度看，5月的实际过会率最高，但实际上上会时间并不是由企业或投行来决定的，因为其中的问询环节不可控，顺利的话只一轮问询，不顺利的话直接导致主动撤回。

再从板块维度看，2023年上半年各板块的实际过会率排序依次是沪深主板（70.31%）、北交所（62.75%）、创业板（55.5%）、科创板（38.18%）。科创板最低，可以看出对硬科技属性的要求越来越高。

至于对拟上市公司来说，板块维度的参考价值几乎为零。因为全面注册制下，各板块的定位越来越明确，拟上市公司通常只能符合其一，没有多少在板块之间腾挪的余地。

所以，归根结底而言，要想顺利上市，还是要做好基本功，从大量被否的案例中借鉴，查缺补漏，满足信息披露规范化的要求。（作者为贝诺咨询管理合伙人，著有《杠杆黑洞》等）

（艾经纬为贝诺咨询管理合伙人）

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